其中，2017/18赛季实现欧冠三连冠的皇马毫无悬念登顶，紧随其后的是曼联和拜仁慕尼黑。

之所以采用2017/18赛季的财务表现作为估值依据，是受到各俱乐部披露状况的限制。 通常需要每隔一个赛季才能收集每个俱乐部的完整财务信息。

接下来我们根据报告内容来谈谈足球俱乐部的估值。

注：本文估值均基于EV（企业价值）水平，即企业包括负债在内的整体价值，不受资本结构（资产负债率）影响。

计价方法

对金融感兴趣的读者可能知道，企业估值分为绝对法和相对法。 绝对法主要是指现金流贴现模型，预测公司未来几年的股利或自由现金流，并得到贴现后公司的内在价值。

这种方法虽然比较严谨，但是非常复杂，需要对公司未来的现金流做出准确的判断。 足球俱乐部的经营波动较大，主要取决于每年的竞技表现。 没有哪支球队能够永远夺冠，甚至能否保住欧冠资格都是未知数。

因此，相对估值法成为足球俱乐部评估的首选方法。

即使是皇马这样的公司也无法保证的稳定增长。

相对法以同类型上市公司为参考，乘以市盈率（市值/净利润）、市销率（市值/营业收入）、市盈率可比公司的账面比率（市值/净资产）乘以目标公司相应的倍数。 财务指标取得公允的内在价值。 虽然取决于当前市场对同类资产的估值偏好，但可操作性更强。

亏损的足球俱乐部不在少数，而且大多数俱乐部的利润波动很大，所以市盈率法显得有点困难。 虽然球队的净资产相对稳定，但由于会计报表反映的是资产的历史成本，而球员的价值显然不能用转会成本来代表，所以市净率倍数法也很难实施。

以英超为例，球员的总身价与转会成本之间存在巨大差距。

因此，毕马威选择市销率倍数法对足球俱乐部进行估值。

首先，俱乐部的收入数据比较容易获取，不易受会计准则影响，可比性强。

其次，营收数据相比净利润更加稳定。 估值倍数取自曼联、尤文图斯、多特蒙德等上市足球俱乐部的市销比，以及足球并购交易的估值倍数。 为了防止单一年份波动的影响，采用各俱乐部2016/17和2017/18两个赛季。 用于计算的收入数据。

估值调整

但单纯采用市销率倍数法只能反映俱乐部的收入水平，而无法反映利润水平和资产状况。 因此，毕马威在市销率中加入了几个因素进行加权调整：盈利能力、球迷基础、竞争潜力、转播权和场馆产权。

从计算出的市销率来看，市值越大的俱乐部整体市值越“贵”，正是因为在上述因素权衡下条件更加有利。

根据估值计算的市销率因人而异，TOP20的平均值约为3.7

除尤文图斯外，前十名均在德勤足球收入排行榜上。

俱乐部的主要成本是球员和教练组的工资。 毕马威以“劳动力成本/营业收入”作为衡量盈利能力的指标之一。 该比率越高，盈利能力越差。

以巴塞罗那和尤文图斯为例，81%和64%的比例在TOP 10中属于较高水平。笔者认为低市销率源于此。 此外法甲球队身价，玩家交易前利润和息税前利润（EBIT）也被考虑在内，但由于波动性较高，相应的权重也较低。

巴萨和尤文估值受高薪影响

足球俱乐部的成功离不开球迷的支持。 相应地，拥有众多支持者的俱乐部也应该有更高的估值。

毕马威选取四大社交媒体平台的粉丝数量作为调整市盈率的指标。

竞技体育还是要回归赛场，只有好的成绩才能带动各项收入的增长。

毕马威以球员总价值作为指标，认为球员价值越高代表着更大的竞争潜力。 球员价值估值还可以反映俱乐部的资产水平，弥补市销倍数法的缺陷。

球员价值与俱乐部估值在一定程度上存在正相关关系

对于大多数足球俱乐部来说，转播是最大的收入来源。

俱乐部所在联赛的未来转播权合同和转播收入分成机制决定了俱乐部未来的收入基础。 毕马威的估值模型也反映了各联赛转播权分配的差异。

法甲冠军巴黎圣日耳曼队拥有内马尔、姆巴佩等人气球星，在德勤足球富豪榜上也排名第六。 但在精英估值排名中却跌出了前十。 法甲联赛整体下滑势头有所遏制。 目前法甲合同的平均年转播费是五大联赛中最低的，而精英报告中排名前32的俱乐部中，只有巴黎、里昂和摩纳哥三家具乐部上榜。

五个主要联赛的海外转播费，英超领先，法甲垫底

除了球员注册权之外，足球俱乐部往往还拥有另一项重要资产——球场。

拥有独立产权的体育场不仅意味着更多的比赛日收入法甲球队身价，还能带来商机，比如体育场冠名权、看台冠名权、场内广告等。因此，是否拥有独立产权的体育场估价时也需要考虑在内。

国际米兰是意大利建球场困难的“受害者”之一

以国际米兰为例。 目前它与同城竞争对手AC米兰租用梅阿查（圣西罗）球场，其市销比仅为2.5。 与市盈率3.2位居榜首的沙尔克相比，除了营收和盈利能力略低外，未能拥有独立产权球场也是重要原因。

估值分析

根据上述五个因素调整市销率后，精英报告前32名的估值范围从垫底的土耳其加拉塔萨雷的2.46亿欧元到垫底的皇马的32.24亿欧元。 最低和最高相差13倍，已经足够了。 贫富差距显而易见。

精英报告的前 32 名估值

上市俱乐部中，多特蒙德和里昂被严重低估

英超依然占据主导地位，上榜的9家具乐部贡献了43%，其次是西甲，有6家具乐部贡献了22.1%。 考虑到联赛的整体转播权价值和商业发展，这个结果完全在意料之中。

该榜单涵盖了欧洲九大联赛，体现了足球界的金美元格局。

与福布斯发布的2019年最有价值足球俱乐部排行榜相比，毕马威的估值显得更为谨慎。

福布斯还使用收入的倍数进行估值，福布斯还增加了额外的俱乐部品牌价值。 与毕马威的估值差异主要来源于此。

以排名第一的皇马为例，《福布斯》给出的估值为42.4亿美元，其中品牌估值为7.25亿美元，而毕马威则给出了36.75亿美元的估值。

然而，目前的资本市场似乎并没有为这种无形的品牌价值买单。 曼联的福布斯估值约为38亿美元（品牌价值4.44亿），而按照纽约证券交易所市值计算的企业价值仅为34亿美元。

福布斯对TOP 5的估值与毕马威一致，仅巴萨排名不同

福布斯还发布了市值最高的五支运动队。 第一名是NFL美式橄榄球队达拉斯牛仔队（50亿美元），第二名是MLB棒球队纽约洋基队（46亿美元），其次是皇家马德里和巴塞罗那。 与巴塞罗那并列的是 NBA 篮球队纽约尼克斯队（价值 40 亿美元）。

作为世界第一运动法甲球队身价，足球无疑拥有广泛的受众。 但从商业价值来看，无法超越相对小众的美国体育，这说明欧洲的老牌俱乐部向美国这个“体育商业化鼻祖”还是有很多值得学习的地方。

在收入增长的推动下，排名前32的俱乐部总估值在过去三年增长了35%，达到356亿欧元，平均每家具乐部估值为11亿欧元。 足球产业正在经历巨大的增长。

对于普通球迷来说，估值数据考虑了各方面的运营指标，代表了俱乐部的综合实力，体现了管理层的决策和运营能力。 在判断俱乐部和管理层的优劣时，除了竞技表现之外，你可能还需要考虑俱乐部市场价值的变化。 在一切都可以商业化的时代，没有良好的运营，成功的愿景只是一个镜像。

足球作为一门“生意”，还有很大的潜力可以挖掘。